11月份以来，钢材市场呈现先弱后稳态势。截至11月21日，螺纹钢、热轧卷板主力合约价格相比10月底分别下跌49元/吨、38元/吨，跌幅分别为1.58%、1.15%。对于12月份的钢材价格走势，笔者认为继续下跌的空间有限，且随着宏观预期的好转，不排除有阶段性反弹的可能。

近期钢材市场运行逻辑分析

市场关心的一系列重大宏观事件在10月底落地之后，11月份钢材市场主要走的是基本面逻辑，包括高供给、低需求及钢厂亏损之下所引发的产业链负反馈等。

而11月下旬央行继续维持LPR（贷款市场报价利率）不变及9月份美国非农就业数据超预期，导致了市场避险情绪进一步增强，股市阶段性回调，对钢材市场形成了压制。

从当前的经济数据来看，12月份宏观政策继续加码的必要性也不大，而现实需求偏弱的趋势也会延续。但接下来，笔者认为更应该关注市场对明年的预期及基本面是否有超预期的因素。

12月份宏观预期有再度转好的可能

2026年是“十五五”规划的开局之年，对于政策的进一步发力，市场还是有一定期待的。12月份国内还有第4季度中共中央政治局会议和中央经济工作会议两场重要会议召开，预计在扩内需、“反内卷”和稳地产领域均会有比较积极的表述。

上周市场上传闻房地产政策将有新一轮的放松，可能出台的政策包括提供抵押贷款补贴，提高所得税中房贷抵扣的比例及降低税费等，这一传闻也一度刺激了房地产股票的短暂反弹。海外市场预期也有一定转变，纽约联邦储备银行行长表态美联储仍有进一步降息空间，使得12月份降息的概率迅速回升至70%。所以不排除12月份宏观预期再度转强的可能。

另外，在本轮钢材盘面价格的下跌过程中，钢材现货价格的表现相对平稳，螺纹钢主力合约对现货的基差已经扩大到了163元/吨。在这种情况下如果宏观预期转强，对盘面价格的带动作用更强。

行业现实情况或好于市场预期

产业角度现在依然走的是钢厂减产、原料价格下跌的负反馈逻辑。但上周（11月17日—21日）全国247家钢厂高炉日均铁水产量仅回落0.6万吨，明显低于市场预期。这主要是由两方面原因造成的：一是出口一直维持在比较高的水平，11月份钢材出港量一直呈现回升趋势。从国内外的热轧卷板价差水平来看，钢材高出口维持到年底的问题不大。二是上周在五大品种钢材产量环比回升15万吨的情况下，钢材库存依然下降了44万吨，这表明淡季期间内需的表现可能比市场预期的要好一些。而按照以往的历史经验，目前距离春节之前钢材累库至少还有4周～5周的时间。

考虑到当下的行业环境和市场对于2026年建筑钢材需求的预期普遍悲观，贸易商冬储的意愿整体不强，但在建筑钢材盘面高基差的情况下，预计仍会有相当比例的贸易商选择通过盘面进行冬储。虽然热轧卷板冬储的逻辑没有建筑钢材那么强，但第4季度一般是热轧卷板传统的需求旺季，其与螺纹钢200元/吨左右的价差及盘面和现货的低贴水（10元/吨）便反映了这一行业状况。

成本端支撑作用依然偏强

若前文所述的两点产业利多因素能够得以维持的话，那么日均铁水产量大概率在今年底前会维持在230万吨的上方。这意味着在钢厂亏损的背景下，钢材成本端的支撑作用将变强。

从原料端自身的基本面来看，西芒杜铁矿在11月11日已经投产，供应的增加属于明牌，接下来更关键的是投产节奏。笔者认为，在铁矿石2605合约对应的时间段，供应增量会比较有限。而且每年第1季度往往又对应着矿山全年发货的低点及春节之后的钢厂复产。若在考虑西芒杜铁矿90美元/吨（747元/吨）左右的到港成本，与05合约相比现货的贴水达到70元/吨，铁矿石05合约预计破734元/吨的概率并不大。

近几周焦煤跌幅较大，但笔者看到，在价格下跌的过程中，焦煤的总库存并未出现累积，反倒出现连续两周的小幅下降。截至11月21日当周（11月17日—21日），焦煤总库存（钢厂、焦化厂+港口+煤矿）为2312.69万吨，相比11月初回落14.49万吨。另外，近期电厂日耗也在持续回升之中，动力煤价格仍有一定支撑，从比价的角度看，也不支持焦煤价格大幅下跌。所以焦煤在低品质仓单成本1050元/吨～1100元/吨附近有一定支撑。

同时，炉料的冬储补库对其价格也有一定支撑，目前铁矿石仅补库两周，且绝对量处于历史同期低位。焦煤虽经历一轮阶段性补库，且库存处于近3年高位，但仍有一定补库空间。

综合来看，12月份宏观预期有再度转好的可能，且供需基本面可能也没有市场预期的这么差，加之在原料供应下降及钢厂补库的情况下，成本支撑作用偏强。所以笔者预计热轧卷板05合约价格在3200元/吨附近，螺纹钢价格在3050元/吨～3100元/吨附近，继续下跌的空间有限，后续是否能转为上涨走势则需要看利多驱动因素能否兑现。