5月中旬后热轧卷板期货下跌，7月3日收于3279元/吨。分析认为7-8月或有阶段性反弹。逻辑包括：宏观面美联储加息预期减弱，国内政策可能加码；成本端焦煤受安全监管供应收缩，铁矿石处于关键支撑位；外需方面，欧洲高温拉动钢材间接出口，海外需求具韧性，日均铁水产量预计维持在235万吨上方，产业链负反馈条件不具备，价格继续下跌空间有限。

5月中旬之后，热轧卷板期货价格走出了一波单边下跌的走势。截至7月3日，热轧卷板主力合约2610价格收于3279元/吨，相比5月中旬高点下跌234元/吨，跌幅为6.6%。

对于7月—8月份热轧卷板的价格走势，笔者认为，本轮下跌或暂告一段落，后续淡季期间热轧卷板或有阶段性反弹机会。

本轮热轧卷板价格下跌的主要逻辑分析

本轮热轧卷板价格的下跌可以分为两个阶段。

第一阶段是5月中旬至5月底，本轮下跌主要原因是宏观强预期阶段性落地，市场关注焦点转向疲弱的内需数据；中国和印度热轧卷板价格追平之后，出口下降的预期开始增强；之后受5月22日山西煤炭事故影响，热轧卷板期货价格跟随焦煤价格小幅反弹。

第二阶段是6月中旬至7月初，这一阶段的下跌除了内需疲弱之外，更主要的原因是美联储议息会议对于通胀的强硬表述，导致下半年加息预期强化，大宗商品市场整体回调。

7月份之后宏观面或有所改善

美联储加息预期的强化是6月中旬以来热轧卷板价格下跌的主要原因。但事实上，议息会议之后，不论是盈亏平衡通胀率还是长端国债收益率均在下降。而最新公布的6月份美国新增非农就业数据仅为5.7万人，远低于市场预期。数据公布后，加息预期相比之前明显减弱，所以并不支持美联储下半年加息这一判断。

国内方面，4月—5月份消费数据偏差，引发了市场的广泛关注，也一度对钢材价格形成了压制。从当下的数据指标来看，6月份消费、投资数据大概率也会延续弱势。7月下旬将召开半年度的中共中央政治局会议，在端午小长假期间，《求是》杂志首度发文关注居民资产负债表衰退问题后，7月初再度发文关注投资增速下行问题，所以政策的加码可能是7月份国内宏观的主要叙事。

成本端的支撑作用依然偏强

6月上旬，焦煤期货主力合约价格上冲至1486元/吨之后，市场开始交易山西煤矿复产的逻辑，焦煤价格也随即出现大幅回调。不过，除了复产预期这一原因之外，笔者认为本轮焦煤价格的大幅回调在很大程度上是由修复盘面和蒙古国煤炭现货价格的高升水所引发的。

目前，升水已经修复完毕。同时，据了解，山西地区煤矿的安全监管依然比较严格。煤炭资源网最新调研数据显示，截至7月3日，山西地区停产煤矿数量为54个，涉及产能约为7215万吨；而在6月底，这两个数据分别为46个、5660万吨。截至上周（6月29日—7月3日），全国523家煤矿炼焦精煤产量为65.21万吨/天，周环比回落1.86万吨/天。基于上述分析可以得出，山西煤炭安全监管政策在下半年有二次发酵的可能。

对于铁矿石，今年供应增加是大势所趋，中期来看，价格向下趋势难改。当下盘面价格最低点在730元/吨附近，对应美元价格约为90美元/吨，属于关键的成本支撑位。上周日均铁水产量已经回升至243.25万吨，市场一直预期的铁水产量下降并未出现，而盘面价格的下跌已经反映了这一预期。因此铁矿石价格在当前位置上继续下跌的空间也比较有限。

外需韧性之下 日均铁水产量或继续维持高位

热轧卷板内需偏弱是一个相对确定性的因素，且内需在7月—8月份预计仍难有明显改观。但在内需偏弱、钢厂利润持续压缩的背景下，日均铁水产量并未明显下降，反倒出现了连续4周的回升。

笔者认为，造成这一现象的原因是海外市场需求保持一定韧性。结合国内外钢材价差、耐用品出口的领先指标等数据看，海外采购需求在7月—8月份传统淡季仍有延续可能。自6月份以来，部分区域与中国钢材的价差有所扩大。中东地区局势缓和带动了相关物资进口的恢复性增长。

从全球制造业联动角度看，今年前5个月亚洲主要经济体机电产品订单保持较快增长，全球工业品流通仍较活跃。此外，今夏欧洲遭遇极端高温天气，当地空调产能存在较大缺口，带动了相关制冷设备及高端钢材（如冷轧板、镀锌板、硅钢）的全球采购需求。

如果上述分析成立，钢材外需韧性在7月—8月份能够维持，那么即使未来几周日均铁水产量有所回落，降幅也不会很大，预计会维持在235万吨上方，因此不具备产业链负反馈的条件。

综合以上分析，7月—8月份宏观预期将有所好转；在焦煤供应收缩的带动下，成本端支撑作用会偏强；而在外需韧性的支撑下，日均铁水产量大概率会维持在235万吨上方，产业链负反馈条件亦不具备。因此，热轧卷板在3300元/吨附近继续下跌的空间有限，且7月—8月份可能会迎来阶段性反弹。