3月下旬以来，热轧卷板期现货价格均见顶回落。截至4月3日，热轧卷板主力合约2605价格收于3267元/吨，相比3月下旬高点下跌65元/吨，跌幅为1.95%；华东热轧卷板现货价格相比3月下旬高点则小幅下跌20元/吨。

短期来看，笔者认为热轧卷板阶段性调整的格局还会延续，但第二季度或呈现先抑后扬的格局。

近期热轧卷板价格下跌的主要逻辑

若要探寻3月下旬以来热轧卷板价格下跌的逻辑，先需要看一下春节之后热轧卷板这轮反弹的逻辑。

春节之后，热轧卷板价格的反弹主要是由原油价格上涨引发的成本推动及政策预期两大因素所致。鉴于中东地缘冲突未进一步升级，原油价格自3月下旬之后开始进入高位震荡，铁矿石、焦煤等炉料价格均有所回调，钢材成本支撑力度减小。

同时，随着全国两会的结束，3月底至4月初市场开始关注钢材现实需求恢复情况，而钢材实际需求恢复情况明显不及预期。也就是说，支撑热轧卷板价格反弹的两大因素在3月底到4月初均有所弱化。

4月份需求恢复 大概率不及预期

目前中东地缘冲突有长期化的苗头，市场对于这一事件的反应也会逐步脱敏，因此4月份之后市场的关注焦点可能会重新转向现实需求。

3月份以来热轧卷板现实需求不及预期，最新的热轧卷板表观消费量同比依然下降12万吨，库存处于近5年来历史同期高位。1月—2月份内需数据表现疲软，社会消费品零售总额相比2025年继续回落0.8个百分点，其中汽车和家电类零售额分别同比下降7.3%和增长3.3%，增速较2025年分别回落7.7个和8.8个百分点。同时，3月份乘用车日均零售量连续4周呈现同比负增长，3月份最后一周同比下降了13%。短期内，热轧卷板现实需求看不到明显好转的迹象。

投机性库存的潜在风险依然存在

根据前文所述，3月份热轧卷板价格的反弹主要是由成本和预期推动所致，这就导致了盘面价格的反弹幅度明显大于现货价格，热轧卷板主力合约对现货一直处于升水状态。这导致部分期现套利头寸被锁死，河北唐山地区板带材库存处于高位，截至4月3日的数据为256.09万吨，同比增加131.31万吨，处于近5年高位。

3月下旬以来，随着热轧卷板价格的下跌，热轧卷板盘面升水幅度已经明显收窄。一旦后期基差出现一定利润，这部分头寸大概率会获利减仓，并进一步助推热轧卷板价格下跌。

另外，热轧卷板的仓单压力也比较大，最新的上海期货交易所仓单数据为55.75万吨，为近5年来历史高位。随着5月份合约交割期的临近，这一因素对现货及近月合约价格亦会带来不小压力。

供应阶段性回升，产业链存在负反馈风险

第一季度钢材供应总体处于高位，对于第二季度之后的供应，钢厂利润及政策仍是决定钢材供应变化的两大关键因素。

截至4月3日，全国247家钢厂中盈利钢厂占比回升至48.05%，长流程钢厂热轧卷板的利润只有16元/吨。至于政策端，笔者认为，全国两会结束之后，短期内限产政策进一步收紧的概率不大，钢材供应大概率会进一步回升。可以看到，全国247家钢厂高炉日均铁水产量连续两周回升，累计回升约9.3万吨；热轧卷板产量自3月上旬之后也连续3周回升，累计回升幅度约为10.95万吨。

前文提及，4月—5月份钢材需求恢复或不及预期，在这一假设之前，钢材供应一旦继续回升，则会进一步给钢厂利润带来压力，并最终形成产业链的阶段性负反馈效应。实际上，近期铁矿石、焦煤盘面价格的大幅回调，在某种程度上也反映了这一预期。

中期先抑后扬概率较大

若将时间周期拉长到下半年，笔者认为，热轧卷板价格先抑后扬的概率较大。

首先，扩内需仍是2026年多项经济工作任务之首，2026年全国两会确定新增4500亿元超长期特别国债，用于“两新”（新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，并设立了1000亿元的财政金融协同扩内需资金。随着政策的落地，将促进汽车、家电消费的增长，并利好制造业用钢。

其次，外需的韧性依然存在，作为衡量全球外需景气度的领先指标——韩国出口商品总额2月份同比增长28.71%，3月份前20天同比增速超过50%，发达经济体制造业PMI（采购经理指数）也有不同程度的回升。同时，中东地缘冲突使得海外钢材价格走强，国内外价差拉大，在一定程度上可以促进钢材的直接出口。

再次，全国两会继续释放“反内卷”及钢铁行业产能治理信号，并在2025年单位GDP能耗同比下降5.1%的情况下，又提出今年继续下降3.8%。2025年，我国吨钢综合能耗同比增长了1.9%。因此下半年不排除有进一步的供应调节政策出台的可能。

总的来说，市场对中东地缘冲突的反应会逐步脱敏。4月份之后，热轧卷板的焦点可能会转向现实需求到底如何？从目前情况看，第二季度热轧卷板现实需求大概率不及预期，且投机性库存的潜在风险依然存在，而供应则会延续阶段性回升趋势。随着钢厂利润的压缩，4月份或有阶段性负反馈的风险。中期来看，在扩内需和“反内卷”政策及外需韧性的支撑下，热轧卷板或呈现先抑后扬的走势。